黄金价格还看期货市场

 今年5月，印度的黄金进口量达118吨，去年同期只有25吨。今年前五个月，印度的进口量共达441吨，同比增长153%。

今年上半年印度的黄金需求大增，主要是老百姓(603883,股吧)都想在7月1日增值税推行前先行买入。传统上，每年最后一季都是嫁娶旺季，对珠宝需求强劲，可是笔者预计，今年印度第四季的需求，最少有大约1/3已提前在今年上半年消费实现了。

　　今年上半年，印度金价曾较国际价超过30美元，但目前(7月中旬)，当地金价只高于国际金价1美元而已，反映目前印度黄金市场的供需回复平静。

　　今年前5个月，中国黄金进口490吨，比去年同期的504吨，减少2.8%。笔者对这么小幅度的下跌，其实感到有点意外。

　　因为，今年中国国内对实金需求也没有特别起色，继续录得同比下跌(但下跌幅度较2014年、2015年和2016年已大幅收窄)，但毕竟今年国内金价长期处于一个较国际金价高出不少的水平，相信会继续吸引进口。

　　印度在今年剩下的时间里，需求可能会比上半年差；而中国的需求可能要待金价有较明显的突破，黄金的投资量才会活起来。另一方面，即使今年金价表现得马马虎虎，以美元计价的黄金在上半年升值了7%，但这段期间全球ETF还是净流入了145吨。

　　　　可是，最能影响黄金价格的，不是实体需求，而是国际期货市场上大户的部署。否则2013年中国实金需求急升，印度增长得也很利害，为什么仍没法阻止那年金价下跌的趋势？

　　根据美国商品期货委员会(CFTC)报告，投资者部署的主要资产(Managed Money)里黄金的净多头急跌，由2016年7月历史最高的892吨(那时金价约1355美元/盎司)，跌至今年6月底的239吨，再进一步跌至7月中的84吨。跌至这么低的水平，不代表净多头不会进一步下跌，但是目前市场对黄金(及钯金以外的贵金属)的情绪极为悲观，这正是代表做多黄金的机会或许来了。毕竟跟着市场大众走一般是很难赚大钱的，而且投资市场情绪一般由一个极端摆向另一个极端，意味着金价很大机会会从现时的超卖转变为未来的超买。

　　我们认为，今年余下的时间里，最有可能帮助金价上升的，是投资上(包括期货市场净多头的增加)的需求进账，原因可能包括美元转为熊市、美股见顶回落、美国加息推至明年等等。